数字经济专题报告：是2017年，还是2019年的新能源车？

2023 年 3 月 23 日 0 comments Article clash安卓版教程

（报告出品方/作者：安信证券，林荣雄）

1.研究框架

1.1.面向未来十年的产业赛道研究

顶层框架主要用於在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变数、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。

中长期框架主要用於确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为 X 轴，行业竞争格局为 Y 轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处於成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日；行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。

短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至 50%。评估频次为：月度，即每月月底。

实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道後如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。

1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估

当前各产业细分替代率：替代空间大替代进程加快业绩增长明确

1.3.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估

2023 年具备持续涨价的细分梳理：1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴承、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺寸面板、车规级晶元、玉米种子。 2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设备、驱动设备、配电设备）、冷冻食品等。 3、有上涨预期但整体涨势或不及 2022 年水平：石英砂、TDI 等。 4、具备涨价反转预期：消费品类（空运、餐饮、酒店、人工景区等）、原料药、大尺寸面板、 EVA 等。

2.数字中国（数字经济和数字财政）：制度设计、微观机制和企业价值

2-3 年周期坚定看好，类比於 2019 年的新能源车

建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。

数字经济占 GDP 近四成，数字服务类仍是最为活跃的领域

当前我国数字经济在 GDP 中占比近四成，为目前经济增长的重要力量之一。根据中国信通院数据，2021 年，我国数字经济产业占 GDP 比重达 39.8%，较 2020 年增长 1.20 pct。从产业领域来看，我国第三产业的数字经济渗透率最高，且提升情况亦最为积极。根据中国信通院数据，2021 年，我国第一/第二/第三产业数字经济渗透率分别为 10%/22%/43%，较 2020 年分别提升 1.10/1.00/2.30 pct，从目前情况看第三产业仍是我国数字经济发展最活跃的领域，智能制造处於稳步提升的过程，数字农业在其中具备最高潜力。

数字经济有望迎来提速增长，历史经验下将对应大产业投资机会

2021 年我国数字经济发展整体稳中向好，预计伴随政策层面支持力度的加大，产业有望再度迎来高增速。2021 年，我国数字经济总规模突破 45 万亿元，同比增速达 17.93%，较 2019 年提升 14.38pct。但若整体上从 2008 年以来的时间维度看，2021 年的产业增速水平较 2008-2020 年的年复合增速 19.13%的水平依旧偏缓。近期，《数字中国建设整体布局规划》正式出台，未来几年我国数字经济有望迎来提速增长。从二级市场历史表现看：1）产业高增长（增速>20%）时期，数字经济相关板块经历从孕育到爆发的约 3-4 年行情，对应大产业投资逻辑，如 2012-2016 年；2）数字经济高增速时期有望迎来产业爆发行情，稍低增速时期的中短期行情主要由增速斜率决定。目前我国数字经济产业增速在 16%以上，且可见得景气修复，在政策端积极措施的推动下有望迎来高增速产业爆发时期。

数字 DEI 回暖趋势明显：基础领域稳定高景气，核心领域边际进步显着

当前我国数字经济发展显着回暖复苏，产业景气进入上升通道。截至 2023 年 1 月，DEI（中国数字经济指数）达 474，较 2022 年 1 月水平显着提升 12.59%。从平滑角度，可显着见得我国数字经济整体景气自 2022 年 4 月起即开始进入上行通道，当前仍处於回暖复苏阶段，势头良好。拆解来看，数字经济景气回暖过程中，长期层面数字基础设施建设最具有景气，从近期层面看核心产业及溢出产业景气表现愈发明显。具体来说，DEI 可再进一步拆分为四部分：1）基础贡献：包括数据资源管理体系、互联网基础设施、数字化生活应用普及等；2）融合：工业互联网、智能供应链、共享经济、金融科技等；3）溢出：制造业占比、其他行业对数字经济的利用率等；4）产业：大数据产业、互联网产业、人工智慧产业。从历史一年的时间维度上看，数字基建的正向贡献最多，其中在 2022 年 8 月达到 28.40%，一定程度上说明：在我国数字经济发展中，基础设施建设（数据中心、算力建设、基础工具等）为在大部分时间的景气最优项。将时序维度缩短，核心产业（人工智慧、大数据、互联网）的正向景气表现显着增多，数字经济在其他产业的溢出效应也更加显着，如行业上云、工业制造过程中的数字应用等。

二级市场视角：数字经济景气上行期间相关板块如何反映？

2022 年从二级市场历史表现来看： 1）从总体层面看，数字经济板块超额行情与其景气存在正向关联性。其中数字基建以及产业数字化（数字溢出）的景气上行会有更显着的带动作用。 2）当数字经济整体景气向上时，二级市场更倾向於在上游基础技术层定价。中游层面主要为机器人及人工智慧，下游更倾向关注智能家居及智能交通领域。 2）当数字基础设施建设景气为主要上行贡献项，超额收益主要集中於上游基础技术类产业，从历史相关性的角度看：数据安全>工业软体>基站>光通信>网路规划建设。 3）当融合产业景气上行为主导项，超额收益分布的板块相对分散，其中下游终端应用的共享经济及「智慧」产业反映较显着。 4）当溢出效应景气显着上行，市场对於下游终端关注度更高，其中：网路游戏>移动支付> 智能家居。 5）当数字经济景气是由於核心产业快速发展所导致，超额收益会更多地体现在中端应用及设备领域，主要体现在机器视觉、机器人、工业互联网以及人工智慧，同时下游层面的超额收益会主要分布在智能交通及云办公。

数据要素：大市场大空间，预计将进入群体性突破阶段

目前我国数据要素市场规模已经突破 800 亿元，其中数据存储、数据分析以及数据加工具有最大规模。根据《中国数据要素市场发展报告（2021-2022）》数据，2021 年我国数据要素市场总额达到约 815 亿元，其中数据存储市场规模达 180 亿元，数据分析市场规模达 175 亿元，数据加工市场规模达 160 亿元，列於数据要素大类产业中细分之首。根据国家工信安全发展研究中心预测，十四五期间我国数据要素市场预计整体将步入群体性突破的快速增长阶段，增速有望逾 25%。具体来看，根据《中国数据要素市场发展报告（2021-2022）》测算，除关联度最高的 TMT 产业外，数据要素对我国科研、卫生及社会工作产业、制造业、电力等行业具有显着的产出带动效应，一定程度上反映了我国医疗、制造以及电力产业数字融合应用进程较优。

新增场景—元宇宙时代内容需求将指数级增长

随着计算平台的迁移，元宇宙时代对内容的需求将迅猛提升：现实物理世界的人、货、场均需在虚拟世界有一一对应，同时将会有大量的虚拟世界原生内容，如虚拟人、NFT、虚拟空间等，内容呈现形式变得多样；元宇宙时代交互主体增加，一方面虚拟人的内核由各种内容所支撑，其次需要输出内容与其他主体交互，因此对交互内容的需求增加。

数据要素：特质决定新模式需求，具备三次价值释放过程

根据信通院定义，数据要素指的是在特定的生产需求下汇聚、整理、加工而成的计算机数据与其衍生形态，其中包括原始数据集（相对分散的原始数据）、标准化数据集（经过清洗与预处理的高质量数据集）、数据产品等。数据的非竞争性、非排他性以及异质性特徵是其显着别於其他生产要素的原因，自此也对於其管理及利用模式提出了新的要求。故在数据成为重要新生产要素的背景下，如数据中心、数据安全、数据分析等相关的管理及利用类产业将迎来较大的需求与增长空间。在数据投入生产的过程中，总体上其将经历三次价值释放，分别为业务贯通、数智决策及流通赋能。其中，在流通赋能阶段将形成巨大的数据市场规模，而相关的数据技术路径（尤其是数据安全方面）也将成为关注焦点。

数据要素：流通阶段安全重要性凸显

流通赋能为数据要素价值释放的第三层，同时也是数据迸发巨大市场价值的过程。在数据流通时，由於涉及到壁垒的突破，往往会对安全提出更大规模也更高质量的要求。根据信通院定义，数据安全可以进一步拆解为数据本身的安全、数据流通活动的安全以及数据流通设施的安全，其中对於个人信息及重要数据的安全需求最为突出。

数据要素：市场化推进下今年年末规模有望破千亿

近年来全球数据量呈井喷式发展，今年年末我国数据要素市场规模或将破千亿，2025 年达 1749 亿。据国家工业信息安全发展研究中心测算，2025 年将突破 1749 亿元，「十四五」期间复合增速有望达 26.3%，整体上进入高速发展阶段。数据只有在使用和流动中才会产生价值。在数据治理方面，脱敏是重要的基础环节，隐私计算可构建数据可信流通范式。

数据财政：基本逻辑与内涵

获根据学界定义及构想，数据财政基本可分为公共数据要素资源化、公共数据要素资产化、公共数据要素资本化。其中：资源化过程主要体现在数据收集存储以及数据运营环节，资产化主要体现在流通应用环节，资本化则主要体现在产业建设的环节。具体而言，结合国际经验及学界理论，数据财政实现的全过程为：①搜集、储存、整理：数源单位收集存储公民及企业端数据内容，并由大数据主管部门/管理中心对原始数据进行整理与处理，这期间将涉及由财政支持的以政府背景为主导的数据集团的数据治理过程。②分级、授权经营与流通：大数据管理中心对数据进行分级，这是数据公共化的重要前提。其中一部分数据可向全社会开放，一般是基於公共及公益性目的；另一部分数据将作为基础通过产品及服务的载体形式被授权经营，期间将有数据使用利润上缴与交易流转税。这一过程主要关注的是被授权主体的经营与交易活动，核心关注交易机制中各方的价值增值。③数据应用与产业建设：基於开放数据的应用开发并实践於经济活动中，从而带来 GDP 的创收与相应税收增加，同时此时数据已具备相对充分的资产价值，政府能够以数据入股的形式进行数字产业的建设投资过程。

国际经验：欧盟——重视数据脱敏与供给，下游数据密集型技术发展利好

特徵：1）启动时间早，最早可溯及 2003 年《欧洲议会和理事会关於公共部门信息再利用的第 2003/98/EC 号指令》。2）行为主体亦带有政府色彩。欧洲议会及理事会为总授权，欧盟委员会负责推动数据开发及应用，并负责数据集与数据清单等事宜。3）低成本开放。成本补偿的主要对象为脱敏及复制传播过程中产生的费用。数据开放的带动效应：1）关注数据保护，以个人数据权利为核心，以公共安全为例外。伴 2）对於高质量数据集的发展，同时尽量开放公共部门数据、鼓励促进数据利他组织的设立，整体推动了以人工智慧为代表的数据密集型技术的发展与应用。3）基於企业与政府间互信度的考量，设立 B2G 部门进行数据共享与流通。启示：1）从各环节来看，对於原数据的保护与脱敏为强需求且为重要前提条件，而数据驱动的见解（分析服务与应用）具备最高附加值与最轻保护需求，整体具备最强流动性。2）数据供给趋丰，下游数据密集型产业发展将受利好。

国际经验：美国——立法先行，数字集团的打造以政府为核心

特徵：1）以立法为数据开放工作清道。2007 年通过《开放政府法》。2012 年，纽约市《开放数据法案》正式生效，成为彼时全球最强的城市开放数据政策。2）政府及指定代理机构为主要数据供给的行为主体，并明确界定开放与非开放数据边界。3）目标是城市数字化转型，城市数字化治理是核心导向。数据开放的带动效应：1）以政府为背景的数字团队打造。包括首席数字官（全局规划）、首席分析官（MODA，从数据中发掘应用价值）、首席信息官（DoITT，基础架构及技术支持）。以上三者均涉及政府背景。2）应用侧开发积极程度提升，尤其体现在民生公共服务领域的数字应用。政府数据开放之後，以该数据为基础的商业应用开发初创企业迸发。其中，商业应用首先主要集中於与民生关联度较大的核心公共服务领域，如交通、医疗、环保等。3）开放的数据具有时代适应性，即数据的开放与供给需要具备时序更新能力，数据系统将由「自上而下」的管理模式逐渐向「自下而上」转变，民间部门在後续有参与的机会。这一要求则对数据的获取以及管理产生了迭代需求。在纽约经验下，後续自下而上的数据管理体系将发挥更大的作用，在政府支持下先进的民间力量後续也积极参与到数据开放系统的完善过程中。启示：1）数据开放过程中政府将扮演核心角色，民营企业参与的主要为应用侧，城市治理相关领域会有率先表现。在後期数据供给迭代的过程中特许授权民营机构或存有一定机会。 2）数字集团的打造以政府为核心。3）数据的使用具有一定的需求导向。

国际经验：日本——社会服务需求本位，政府提供数据应用示范

特徵：1）较西方而言为相对保守的路径，公共数据开放的时间整体较晚（2012 年），情况与我国具有相对较高的可比性。2）以政策文件规划圈定优先利用领域，整体遵循以社会需求为本位的原则，具体有白皮书、防灾减灾、地理空间、居民移动、预算结算、采购等。3）无偿与有偿使用并存。4）开放数据自由使用，但整体上以防犯罪、医疗、教育、防灾减灾为代表的民生领域及工业制造领域为主。5）对於地理信息数据使用频率最高。数据开放的带动效应：1）数据开放者率先主动提供数据利用指导。日本一般通过案例分享、案例竞赛等方式来对潜在使用者进行数据应用示范普及及思路拓展。2）允许并拓展数据商用途径。相关企业起先以开发开放数据使用介面并结合广告投放的方式获利，後续进一步探索商业应用。启示：1）需求导向是最大重点，且其中社会服务本位为核心，地理信息数据使用率相对较高。2）数据开放过程中的供需畅通十分关键，政府主导下主动提供数据利用示范为其中典型路径。3）数据开放过程中，民间部门从应用端切入参与。

国际公共数据定价经验：立法是行情启动标志，落地成功实践是持续超额的开始：通过对美股於美国公共数据开放过程中的相对行情表现复盘，得到以下启示：1）立法为先，但立法推进阶段基本不体现稳定的以年为单位的持续超额；2）立法後的具体措施落地将体现短暂超额，美股体现市场大概在半年左右；3）具备重要落地实践之後产业行情才能呈现持续超额，如纽约市公共数据与数字化建设的成功、公众对公共数据应用参与度提升。从细分板块看：1）前期（从立法到初步实践过渡）：数据安全>应用软体>数据分析与处理； 2）中期（实践推动）：数据分析与处理相对较强；3）後期（重要落地，公众应用参与提升）：数据安全>数据分析≈应用软体。

科技成长产业主题投资三个关键因素：巨头爆款产业链

一般而言，对於以爆款驱动为核心的科技成长产业主题投资遵循三个关键要素：巨头爆款产业链（盈利模式清晰产业容量巨大）。当爆款出现时，相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发；以爆款为基础，当具备巨头推动和产业链形成条件时，行情会爆发第二轮，这时候标志着产业完成从 0-1 的过程，往往也是对应投资收益最高的过程，同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资，进入以渗透率为核心（进入到如何加速渗透以及何时杀估值的讨论），以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道「三率」投资体系（渗透率、替代率、市占率），此时行情的持续性和爆发性会非常强。

产业投资节奏遵循：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（产业链形成）→供需缺口（1-100 的过程）

在本轮新能源车产业浪潮的过程当中，演绎的顺序规律为巨头投资（特斯拉 model 3 成为爆款）→基础设施投资（充电桩） →产业链关键环节（锂电池） →供需缺口（锂资源、电池材料、PVDF 等），当前正在往智能化方向作扩散。其中全产业链超额收益最高阶段在於产业链关键环节（宁德引领新能源车指数收益率在 60% 以上）与供需缺口（指数涨幅 80%）。

2017 年的新能源车：行情波动大，大致存在半年的验证窗口期

从新能源车与移动互联网发展的早期来看，行情初期阶段振幅往往较大，若没有业绩验证，则行情持续性较差。 1、新能源汽车在 2017 年出现第一轮行情，整体指数涨幅达到 31.2%，龙头企业涨幅达到 100% 以上，但後续景气的波动使得行情跌幅明显，指数近乎腰斩； 2、移动互联网行情来看，2010 年 IPhone 4 正式推出後移动互联网指数与消费电子涨幅均在达到 40%，但随後同样出现较大幅度回撤。

数字经济参考读物： 1、对数字经济贴近产业实际的定义；2、从产业政策的角度如何看待数字经济；3、企业端如何看数字经济的商业化落地。

3.A 股产业赛道月度市场表现复盘

3.1.产业赛道行情复盘：数字经济表现延续亮眼

2023 年 2 月产业赛道仍以涨势为主，计算机、通信板块领涨。其中，印刷、光模块、伺服器、汽车综合服务、印染、通信网路设备及器件、生物识别、其他计算机设备涨幅居前，分别上涨 30.85%、22.04 %、20.30 %、16.88 %、16.69 %、 16.67 %、16.52 %、15.84；而数字芯片设计、被动元件、手机电池、快递、电池化学品、模拟晶元设计、医疗研发外包、锂电池消费板块则出现较大回调。随着 ChatGPT 爆火和生成式 AI 演算法的突破，计算机板块迎来突破性变革。生成式 AI 应用场景广阔，包括智能装备、智能工厂、智能服务等，市场潜力大，进一步拉动计算机行业整体向好，相应板块（如伺服器、生物识别、其他计算机设备、网路可视化、人工智慧、数字芯片设计、模拟晶元设计等）行情显着回暖。

3.2.核心产业赛道行情轮动总览

2023 年 2 月，通信、计算机板块行情显着占优。其中，IDC 与人工智慧、游戏、充电桩、轻工制造、5G、工业物联网涨势居前。

3.3.核心产业赛道交易活跃度情况

游戏、工业母机、 IDC 与人工智慧、通用机械设备、工业机器人、轻工制造等板块具备相对较高换手率；铁路建设、航空机场、航运港口等传统基建维持於较低换手率水平。其中，食饮、房地产、新能源车、纺服、铁路建设板块盘内换手率较上月显着增加。

3.4.核心产业赛道北向流入情况

整体来看，核心产业赛道方面，2 月北向资金表现相对分化。其中，食饮、新能源车、新材料、工业物联网、钢铁等整体具有较大量北向资金净流入；而煤炭、光伏、国防、有色、风电等则有净流出。

3.5.核心产业赛道机构调研情况

整体来看，核心产业赛道方面，近一个月，机构调研相对较多的赛道有基础化工、通用机械设备、汽车、轻工制造等。

4.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比

4.1.核心产业赛道盈利预测（3 月）

1）新能源方面，储能以及光伏部分环节有望持续高景气，风电及氢能相对景气延续，整体而言：储能>光伏（逆变器>辅材）>氢能>风电>光伏其他环节。 2）新能源车链分化，隔膜、锂电设备等环节表现有望相对亮眼，正极景气相对延续，负极恐有回落。 3）与安全发展紧密关联的国防军工板块预计持续高景气；半导体中整体上光刻胶>设备>材料>其他环节。4）云计算、操作系统、汽车链、食品饮料、医疗医药等期待景气反转。

4.2.核心产业赛道盈利预测变动（3 月）

核心产业赛道 2022 年一致预测利润增速环比变动居前的为：生物育种（ 142.83 pct）、航运港口（ 0.54 pct）、医药电商（ 0.51 pct）。核心产业赛道 2023 年一致预测利润增速环比变动居前的为：操作系统（ 104.36 pct）、生物育种（ 64.37 pct）、无人驾驶（ 42.32 pct）、风力发电（ 38.60 pct）、云计算（ 28.22 pct）、基础化工（ 22.55 pct）、工业母机（ 21.06 pct）、铁路公路（ 19.83 pct）、智能穿戴（ 18.86 pct）、国防军工（ 17.07 pct）。

核心三级行业 2022 年综合预测利润增速环比变动居前的为：生物制品（ 48.11pct）、文娱用品（ 3.5pct）、能源金属（ 3.12pct）、饲料（ 1.96pct）、工程谘询服务（ 1.53pct）、体育（ 0.23pct）、旅游及景区（ 0.12pct）、林业（ 0pct）。核心三级行业 2023 年一致预测利润增速环比变动居前的为：专用设备（ 12.01pct）、航空装备（ 11.79pct）、饮料乳品（ 11.35pct）、游戏（ 10.86pct）、黑色家电（ 10.61pct）、金属新材料（ 10.12pct）、化学制药（ 10.04pct）、风电设备（ 9.89pct）、出版（ 9.57pct）、摩托车及其他（ 9.08pct）。

4.3.核心产业赛道估值情况（3 月）

PE 视角：IDC 与人工智慧（62.92）、工业机器人（356.12）、轻工制造（36.64）、钢铁（25.74）、城轨交通（11.67）目前处於三年内较高分位水平；光伏（24.81）、房地产（-81.42）、新材料（24.5）、煤炭（6.87）、有色（16.51）则处於较低水平。 PB 视角：IDC 与人工智慧（2.64）、航空机场（4.28）、石油石化（1.03）、充电桩（3.36）、煤炭（1.44）目前处於三年内较高分位水平；半导体（4.51）、港口（1.13）、智能穿戴（2.50）、房地产（0.94）、新能源车（3.36）则处於较低水平。

4.4.核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G；PB-ROE，3 月）

整体来看，数字经济（云计算、国产软硬体、大数据等）、半导体（设备材料）、传统高景气（风光储氢、新能源车、国防军工）、机器人、汽车等估值性价比仍处於安全区位（PEG<1）。但此外，医疗医药（器械、创新药）、半导体封测、食品饮料（白酒、啤酒）、锂电负极等的 PEG 仍然偏高，位处估值盈利安全线上方，盈利预期目前已被 price-in。

5.景气跟踪与基本面细节梳理

细分景气边际增量关注

1 月运输情况整体回暖

1 月运输生产情况回暖。1 月中国运输生产指数同比-5.40%，较前期再上行 5.80pct。 1 月货运与客运运输景气回升。1 月中国货运运输生产指数同比-2.70%，客运运输生产指数同比 24.30%，分别较前值 1.80/ 65.10 pct。

工业开工小幅下降，供货商配送时间 PMI 主要正贡献项

工业开工情况小幅下降。2 月工业开工指数报 81.42%，较前值下行 2.81 pct。 PMI 指数持续回升。2 月我国 PMI 为 52.60%，较前值上行 2.50 pct，其中生产、新出口订单、在手订单、进口、供货商配送时间为主要正向贡献项。

EPMI 指数持续回升，生产量为最大正向贡献项

EPMI 指数持续回升。2 月 EPMI 指数报 62.50%，较前值上行 11.60 pct。 EPMI 指数中生产量为最大正向贡献项，采购价格为主要拖累项。2 月 EPMI 中生产量、经营预期、产品订货、采购量、出口订货为主要正向贡献项，分别较前值 20.90 pct/ 17.60 pct/ 15.40 pct/ 15.40 pct/ 14.20 pct；采购价格为最大拖累项，较前值-3.20 pct。

中小企业显着复苏

中小企业发展上行。1 月中小企业发展指数为 88.90，较前期上行 1.00 个点。住宿餐饮业、交运业及信息技术业 1 月运行情况改善较大。1 月工业、建筑业、房地产业、交运业、批发零售业、住宿餐饮业、信息技术业、社会服务业的中小企业发展指数分别较前期变动 0.90/ 1.00/ 0.90/ 1.70/ 0.80/ 1.80/ 1.20/ 0.70 个点。

1 月 PPI 整体略有下降，钢价上行

1 月 PPI 整体略有下降，仅煤炭及炼焦工业上行。1 月，石油工业、煤炭及炼焦工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业PPI同比分别报7.70%、-0.80%、-4.40%、 -5.10%，分别环比变化-4.50 pct、 2.30 pct、-0.80 pct、0.00 pct。钢铁价格上行。截至 2023 年 3 月 1 日，钢价综合指数位 158.62，较 1 月末升 2.10%。

上游资源品：大宗商品价格持续回落

大宗商品价格持续回落。截至 2 月 24 日，中国大宗商品价格指数为 184.80，较上月月末回落 0.14 个百分点。 2 月各类大宗商品价格分化。能源、钢铁、矿产、有色、橡胶、农产品、牲畜、油料油脂、食糖类大宗 2 月（截至 24 日）价格指数平均水平较 1 月分别变动 2.11/ 1.93/ 1.32/ 1.99/-1.24/-0.79/-23.75/ 0.49/ 4.45 个点。

中游制造：充电桩增速下行，铁路投资基本维持

充电桩保有量增速下行。1 月，我国充电总数达逾 183.85 万个，累计同比增速达 52.60%，较 12 月情况下行 4.10 pct。铁路固定资产投资基本维持。12 月，我国铁路运输业固定资产投资完成额累计同比 1.80%，较上月下行 0.30 个百分点。

中游制造：乘用车产能回升，销售持续回落

半钢胎开工率回暖。截至 2 月 23 日，半钢胎开工率达 73.66%，较 1 月末水平回升 39.87 pct。乘用车销售同比增速持续回落。1 月乘用车销量低於去年同期，同比增速较 12 月水平继续回落，达-32.94%，减少 26.28 pct。

客运：铁路与民航客运景气回暖

铁路客运持续回升。12 月，我国铁路客运量同比达-39.91%，较 11 月水平持续回升 8.87 pct。民航景气度显着回暖。截至2月13日当周，民航景气指数达134.00，为2019年同期的80.72%。

消费：CPI 食饮类分项回暖，白酒价格维稳

CPI 表现分化，衣着、服务类维稳，食饮类 CPI 小幅上行。1 月，食品烟酒、衣着及生活服务 CPI 分别报 4.70%、0.50%、1.60%，分别较上月变动 1.00、0.00、 0.10 pct。白酒价格维稳。3 月 1 日，飞天茅台散瓶行情价约为 2740 元，环比 1 月月末持平。

地产：房地产低迷持续

房地产继续走低。房产产业继续走低，1 月百城住宅指数月同比-0.03%，较 12 月再降 0.01 个百分点。国房景气指数再下行。12 月，国房景气指数报 94.35，环比上月再下降 0.07 个点。

TMT：智能手表产端回暖，VR 用户渗透率上行

智能手表产量同比增速大幅上行。12 月我国智能手表产量同比-25.00%，较上月增速大幅上行 17.70pct。 Steam VR 用户渗透率维稳。1 月，Steam 平台 VR 用户占比达 2.19%，较上月渗透率环比上行 0.16pct。

产业景气聚焦

产业景气聚焦-消费

消费者预期提升，拉动消费信心上扬。2022 年 12 月，消费者信心指数为 88.3，相较 11 月的 85.5 上行 3.27%。其中，消费者预期指数、消费者满意指数分别环比上行 7.01%、0.93%。家电市场景气向好。12 月，大家电销售额为 213.11 亿元，同比增长 7.1%。

出行回暖，线下观影强势复苏

三大航客座率上升，出行回暖。2023 年 1 月，中国国航、东方航空、南方航空客座率当月值分别为 69.9、68.33、72.67，同比上涨 17.28%、21.74%、15.37%，接近恢复至 2019 年同期的九成。票房数据飙升，线下观影复苏。2023 年 1 月，中国月度票房超过 100.8 亿元，同比增长 273%，环比上升 545.84%，创下中国影史票房记录。其中，春节档档期票房收入为 67.64 亿元，同比 2022 年增长 11.82%。

产业景气聚焦-光伏

中观层面，光伏产业整体景气上行。截至 2023 年 2 月 27 日，SMI（全行业）达 168.94，维持较高景气水平，环比 1 月 30 日微幅上行。其中, 中上游制造业 SMI 达 273.49，与上月水平接近；下游电站 SMI 达 64.39，与 1 月末环比上升 4.52 个百分点。整体装机同比依旧维持相对高增速，但边际略有放缓。2022 年全年新增装机 87.41GW，同比增长 59.13%，其中 12 月单月装机 21.7GW，占全年比重达到 24.8%，同比增长 7.96%。近期，能源局发布：23 年光伏目标累计装机 490GW。

光伏产业链整体景气上行，硅料矽片、电池组件、下游电站、设备辅材各环节景气向好，逆变器景气回调。 SMI 指数变化情况看，近期边际变化的角度：上游硅料矽片景气持续下行，截止 2 月 27 日，硅料矽片 SMI 指数为 426.44，环较上月末上升 3.05%，下游电站 SMI 指数为 64.39，环比上月末上升 4.51%；中游逆变器景气出现回调，SMI 指数为 452.99，环比较上月下行 7.61%；设备辅材 SMI 指数为 351.81，较上月末环比下降 2.41%；电池组件 SMI 指数为 60.44，环比上升 3.05%。

产业景气聚焦-TMT

《数字中国建设整体布局规划》重磅提出，TMT 行业景气上行。从中观指标的维度看，去年 12 月，计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计值同比上升 18.8%，产成品存货当月同比上升 16.5%；工业增加值同比上行 1.1%，PPI 同比上升 0.4%。 2022 年，移动通信基站设备产量提升，全年累计产量同比增加 16.3%。

6.增量新兴产业赛道关注

6.1.光模块：数据服务核心硬体，技术拉动需求升级

【驱动事件】日前，ChatGPT 在市场走红，其需要大流量的云伺服器支持，可带动云服务资本开支的核心产品光模块在数通市场的超预期需求。2 月 28 日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，明确数字中国建设按照「2522」的整体框架进行布局，涉及的上游基础设施主要为建设数据中心的硬体供应商，包括 IT 设备光模块等。光模块市场稳步发展，技术拉动需求升级。根据 Lightcounting，2022 年全球光模块市场达 8132 百万美元，产业市场规模呈增长态势，预计 2024 年市场规模可破百亿万美元。云计算不断发展，叶脊网路架构扩大了接入和汇聚层，大幅提升网路效率，尤其是高性能计算集群或高频流量通信设备的互联网路效率，数据中心的光模块需求将从 25/100G 向 50/200/400G 提升。

6.2.AI 数据训练：需求扩张，数据服务定制化

【驱动事件】随着人工智慧技术的落地发展，数据规模正在不断提升，以机器学习为主的人工智能技术的高速发展依赖於底层大数据的丰富程度，强大的模型需要含有大量样本的数据集作为基础，数据的质量、多样性将对演算法模型的成败产生重大影响，AI 数据训练服务业进入深度定制化阶段。全球AI训练数据市场需求扩张，自动驾驶所需AI数据训练服务占比最大。据Congnilytica，全球 2021 年 AI 训练数据市场需求达 42 亿美元，市场需求将保持高增，并预计在 2027 年破二百亿美元。而在各行业 AI 数据服务占比中，自动驾驶所需 AI 数据服务占比最大，达 35%，其次是 AI 技术提供方和智能安防、互联网、智能终端以及金融、医疗等其他行业，分别占比 20%、20%、15%与 10%。

6.3.数字孪生城市：乘风而上，进入加速成长期

【驱动事件】2 月 27 日，《数字中国建设整体布局规划》发布，数字中国建设上升到国家战略高度；「十四五」规划中也明确提出了要完善城市信息模型平台，探索建设数字孪生城市。数据孪生提供了一种颠覆性的创新理念，藉助其数字化、智能化特点，数字孪生城市在城市交通、地下空间、产业园区等领域的应用场景十分广阔。市场规模迅速扩大，获投企业集中於可视化工具领域。2022 年，我国数字孪生城市市场规模预计达到 51 亿，同比增长 89%，在《数字中国建设整体布局规划》、「十四五」规划纲要等多重政策利好下，预计未来三年复合增长率达 50%。2018-2022 年，数字孪生城市投融资数量有所提升，获投企业的业务类型以可视化工具（32.4%）、CIM（21.6%）、时空大数据（13.5%）为主。